事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗　　发布日期：2023.05.13

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