近期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含Medical staff可数吗，stuff不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(Medical staff可数吗，stuffcāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给Medical staff可数吗，stuff(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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