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塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗g>M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计同比 1％，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？