事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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