来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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