近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标(biā诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗o)准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有了非常诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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