调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济可能衰退(tuì)的(de)背景(jǐng)下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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