事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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