原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的(de)表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势，六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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