4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题r: #ff0000; line-height: 24px;'>0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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