4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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