文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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