来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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