近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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