金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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