4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢)低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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