金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产fe2o3是什么化学元素和招(zhāo)聘。服(fú)fe2o3是什么化学元素务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现(fe2o3是什么化学元素xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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