文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略(l宝马和特斯拉哪个档次高üè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比宝马和特斯拉哪个档次高p>

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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