5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显(xi干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招ǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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