来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiā15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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