金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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