上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连(lián)续20个交易日(rì)低于(yú)1元，触及退市指标，公(gōng)司股票(piào)及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制(zhì)退市的(de)可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退(tuì)市(shì)整理期，引(yǐn)发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因(yīn)正股(gǔ)退(tuì)市而退市的(de)情况，也未发生(shēng)过实(shí)质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出(chū)水(shuǐ)面(miàn)。虽(suī)说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依(yī)然可(kě)以执(zhí)行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司(sī)是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司(sī)发(fā)行的(de)可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发(fā)现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则(zé)中埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票(piào)被终止上市的，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改革(gé)的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态(tài)在(zài)改变(biàn)，投资(zī)者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑(sù)对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变(biàn)“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在(zài)选择(zé)债券时(shí)，要(yào)理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿债(zhài鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)能(néng)力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险较高的(de)标的，而(ér)选择正(zhèng)股经营效益(yì)良(liáng)好、估值合理且随市(shì)场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注可转债市场风(fēng)格变化(huà)，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予(yǔ)市(shì)场明(míng)确预期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产(chǎn)与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资(zī)者利益(yì)。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的”的简单套路(lù)行不通了，一些规则(zé)制度上的短(duǎn)板不能视而(ér)不(bù)见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识(shí)，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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