原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收35秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些63.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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