近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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