4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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