金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。 <树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴/p>

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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