私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私(sī)募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明(míng)确预(yù)案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资(zī)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期(qī)，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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