金融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国(guó)民(mín)经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的(de)一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续(xù)修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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