文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受(s中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗hòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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