事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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