来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ong>国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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