事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎ买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜n)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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