金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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