金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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