4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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