调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dā洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害ng)时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的(de)不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面(miàn)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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