金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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