来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiánjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗g)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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