金融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机(jī)构(gòu)分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开(kāi)表示目前实(shí)际利(lì)率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会(huì)议(yì)对一季度的(de)经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来资(zī)金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右(yòu)，机构杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资(zī)金面可能造成的(de)扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，四大(dà)国有银行协定存款和通知存款自律上(shàng)限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银(yín)行协(xié)定存款和(hé)通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于(yú)缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深(shēn)化。本轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负(fù)债成本(běn)，但是(shì)这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存(cún)款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地(dì)中(zhōng)小银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下(xià)调人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等(děng)权威媒(méi)体报道(dào)，5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自(zì)律虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思上(shàng)限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不过(guò)，作(zuò)为我国利(lì)率体(tǐ)系的(de)“压舱(cāng)石(shí)”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本轮银(yín)行存款利率调降严格意义上并非(fēi)真的降息。归根结底，本(běn)轮存款利率调降也(yě)属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠(dié)加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人(rén)民币存(cún)款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度(dù)较慢(màn)。因(yīn)此，存款利(lì)率调降背景下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多(duō)流向消费(fèi)、房贷(dài)、资本市场(chǎng)等。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬(tái)升、空转加剧。2023年(nián)3月降准(zhǔn)以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升(shēng)，资(zī)金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上可以疏通(tōng)流(liú)动性淤积，支撑(chēng)宽信用进程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率接连(lián)调降后(hòu)，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其(qí)是(shì)城商行(xíng)、农商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成本、规范吸(xī)储行(xíng)为(wèi)也(yě)属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻(qīng)银行负(fù)债成本(běn)，但我们(men)认为，这并不(bù)足以触发超额(é)储蓄(xù)大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和长期国债。客(kè)观上，本轮银行下降(jiàng)存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的(de)效果类(lèi)似，可以降低负债端成(chéng)本，保护银行净(jìng)息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上可以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家，促使超额(é)储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我们觉得(dé)刺激(jī)难度较大，倾向于认为消费环比修复最(zuì)快的(de)时候已经过去。再回归经济基(jī)本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味着(zhe)长端利率仍(réng)有望继续(xù)下(xià)探，高股息资(zī)产仍(réng)将(j虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思iāng)占优。

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