文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布(bù)4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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