原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo辣妹是夸人辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了(le)二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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