来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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