近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(má精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字o)台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的(de)5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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