私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规范要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出(chū)现基金(jīn)资产净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救础上(shàng)，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(sh鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ú)管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁(j鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ìn)止通道业(yè)务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将(jiāng)更(gèng)有利于(yú)行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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