调油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步(bù)调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊蝴蝶会采蜜吗逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分(fēn)析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能(néng)不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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