调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国(guó)调(diào)油需求的预期边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去(qù)年。“虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出(chū)口受限以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期(qī)待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可(kě)能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(j虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么ì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的(de)局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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