4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月两斤大概有多重参照物，2斤有多重？新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(ré两斤大概有多重参照物，2斤有多重？ng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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