4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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