文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费(f匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么èi)的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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