金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

德国有多大面积，德国相当于中国哪个省="center">

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bì德国有多大面积，德国相当于中国哪个省ng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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